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市场三定律(精华版)

来源:外汇论坛 作者: 佚名 发布时间:2007-04-19
市场三定律(精华版)

金字塔食物链【关于幸运集团】
在每一“交易回合”里,确实实现了“贱买贵卖”策略的人是少数,分布在金钱意义上的赢家一端的极点,形成塔尖;刚好相反地“贵买贱卖”的是多数,分布在金钱意义上的输家一端的极点,形成塔基;那些做的不那么好的和做的不那么坏的则依次分布在塔尖和塔基之间的各个层次,人数众多。这样,形成了按交易成绩级别划分的交易者人数分布的金字塔结构。
依据在特定期间的所有回合的总成绩,也会形成类似结构,而且内容大致稳定(即输家和赢家的身份、层次变化不大)。
交易成绩实际上有收益率(好看)和收益额(好玩)两个种类,金字塔也相应地有这两种性质的金字塔。很明显,好看金字塔的塔尖人物如果维持一定规模且保持稳定发展,将来达到好玩金字塔的塔尖就仅仅是一个时间问题;而好玩金字塔的塔尖人物,往往并不同时站在好看金字塔的塔尖。现实中争夺激烈的大多发生在好玩金字塔的影子里。
因为一定的范围内(80%?90%?不易测定;也要看具体市场、具体时期),交易的性质是零和游戏,大家赚的只是别人的钱,所以,这个结构基本上也是市场食物链的结构。

市场领袖悖论【关于价格预测】
价格运动在领导功能中的角色,并不排除特定个体对投资群体心理的影响。确实,一个发言人出面发布成功群体的信念,极大地放大了最近价格运动的效果。每时每刻,某一市场上,某些交易者或投资顾问确实因为“正确地把握了市场方向”而获得声望。通常,这种声望或者来自在无人信服时作出对市场的精确预告(或号召),或者来自比任何人都更长久地坚持正确的特定市场观点。在市场价格趋势的某些时刻,情绪实际上被这一类个体所影响。
但是,对发挥这类领导功能的个体,有两点重要认识需要明确。第一,注意力向来只给予那些已经获得声望的个体——很少人会相信一个新出世的“大师” 所作的首次预言,不论那些预言事后证明何其精确。第二,一个特定的个体在通常意义上去影响价格运动会变得越来越困难。这种悖论的发生是因为“越多的人相信一个趋势,留下来坚持它的人就越少”。一个“成功的号召”迟早会因为太多人相信而走向自己的反面,这个号召所推动的价格运动很快就会逆转,一大批追随该领导者的个体将会产生亏损。辛苦赢得的声望很容易就会失去,而一旦失去,就很难挽回。

上帝换锁效应【关于交易方法】
不要过于炫耀手中的利器。不要做太多去证明什么。一旦你说服了足够多的人头或者特定量的资金,你的霉头就在不远处等着你了。交易系统的成功恰恰就是导致它失灵的原因,正是它的流行消灭了它的赢利性。所以,要记得把握分寸,适可而止。
某种“稳定”获利的方法可能“存在”,也可能被你发现。但是任何方法、法则都有自己的生命周期,从不存在金律。换言之,一旦你认为自己找到了开启市场的钥匙,总会有人来更换把门的锁。成功的投资需要想象力、独立思考、忍耐力和一点叛逆精神,而非机械地跟从法则。

第一定律 金字塔食物链【关于幸运集团】
市场简介
世界各地金融市场的有形结构和市场交易结算的机构设置差异万千。许多市场集中在称作“交易所”的有形的场地中,其他市场则纯粹是由有意买卖的双方通过电话联系来建立的。不过所有的市场都有其共同特征。最重要的、也是非常奇怪的特征是:实际上很难辨别构成市场“群体”的有形的人群。投资大众远比站在交易所的交易池里的人们或任意时间通过电话实际作成交易的人们更广大、更无定形,也更难以组织。

投资者个体
在投资阶层中的基本单位是投资者个体。实质上,投资者就是任何持有交易头寸的人。“交易头寸”一词有两个含义,因为它可能反映市场价格将走高或市场价格将走低的观点。在前一场合,投资者就是“多头”或看好市场,而后一场合中的投资者就是“空头”或看淡市场。亦即看多的投资者拥有一项股票、债券或商品,或是拥有在未来某一时间对上述证券的权利。相应地,看空的投资者或是持有现金(或其相等形式,如银行存单等)在等待购买证券的时机,或是持有一项投资,保有其在未来某一时刻卖出存货的权利。
投资者个体可以是为自己做交易(私人投资者),也可以是为一个组织做交易(机构投资者)。投资者的目标是在优先分离投资资本和收入的前提下,使总体回报最大化。简言之,分离资本和收入的原因有如下几条。每个投资者都面临特定的税制和未来的责任(取决于他的年龄),同时也有接受风险的自然态度。税制因素帮助决定短期内是否优先投资而搁置收入,未来责任则帮助决定长期内是否优选投资。但是,最重要的考虑是投资者接受风险的程度,不论时间长短,单看他如何看待不确定资本利得的可能性与固定收入的可能性。

操作策略
投资者个体为争取最大化的总体回报所用的策略是,在市场价格上涨之前先行买进证券品种,在价格上涨之后卖出获利。在这个问题上因参照短期存款利率或是“全面投资”头寸的不同而有不同策略分类。私人投资者落入前一分类,只是简单地希望低买高卖。由养老基金和保险公司委托的一些机构投资者,属于后一分类。这些投资者个体可能于有限的时间内持住所购买的品种以保证他们至少买得便宜。另外,他们也可能从效果不尽人意的品种转而投资表现更佳的品种。对任何分组来说,基本哲学完全一致:贱买贵卖。

多头和空头
接下来投资阶层更高一级的单位由两组投资者构成:“多头”群体和“空头”群体。多头群体期望证券价格上涨,空头群体则期望价格下跌。我们已经发现群体不必由有形的团体组成,而是心理学上的现象。在金融市场上的群体尤其如此,不论是群体的哪种类型。多头群体或空头群体的成员都有一个有关证券品种未来价格的信念,而且他们通过交流网络可以相互联系。报纸、电视、电话和市场通讯(现在又多了一个飞速发展的互联网)都在提供这种专业化的或个人生活中日常发生的直接接触。这种网络接触促成具有价格敏感性的信息的传播和吸收,使想法接近的个体们可以相互联络。

价格变动的机制
金融市场中观点完全对立的两个群体的出现,保证了在投资竞技规则范围内冲突状态的存在。存在紧张状态是群体思想和相关行为的催化剂,而冲突状态的存在当然又保证了紧张状态的存在。如果每个人在同一时刻抱着同样的想法,将不会有“市场”一类的东西存在,也不会有刻度化的价格运动存在——价格即使有变化,也只是随机性地上下跳跃,而且没有人愿意交易。正是对于价格未来历程不同观点的影响和多头/空头冲突需要假以时日来解决的事实,保证了价格循序渐进地上下运动。

情绪的影响
当投资者个体买进或卖出证券品种的时候,一个情绪表述同时作出。当然,最初这一表述是针对一个交易头寸所作的。进行交易的决定可以是根据理性得出的,但是进行交易的行动产生“牵涉财务”的情境和“力争正确”的关联需求。投资者将持有交易头寸,却无法控制这些头寸的市场价值。当价格走向有利于他的时候,他会有喜悦的感觉;而当价格走向对他不利时,他会感到不愉快(恼怒、沮丧、恐惧等)。这些愉快或不愉快的感受将同他体内的生化变化相伴而生——他的心率改变、呼吸频率变化、掌心冒汗等等。

群体的本能
当投资者个体同其他人进行联系时,他的愉快或不愉快的感受会得到强化。如果交易头寸“正确”,同持有相同交易头寸的其他投资者交流,将会带给他在财富和自尊方面的优越感。与他人交谈也可以加强其交易头寸及此前决策过程的有效性。当报纸杂志或经纪商报告提供支持证据时,他会产生满足感;同一群体的成员会持续地相互祝贺;他的注意力集中于最近的将来而不是更长远的时期。此时,批评性的文章显得不合时宜。
不仅如此,属于“正确”一方群体的投资者常常强调“错误”一方群体论证中的弱点,连续的宣传攻势针对后者展开,而后者无论在哪一方面都早已感到身处劣势。最初,“错误”群体的成员会感到有必要相互联系以寻求保护。他们承认双方的观点都有正确的一面,同时强调“正确”群体的意见最终将会证明是谬误。确实,他们存在完全忽视正确“群体”的论点的倾向。“错误”群体的成员将同病相怜,并强调长远的目光而非最近的将来。
从以上描述可以清楚地看到,建立一个交易头寸只是故事的开始。不管进入交易头寸时的最初决策如何理智,交易操作的行为(正是它)都会驱使投资者个体进入一种较少理性的、群体类型的环境——特别是当投资者个体接受两个群体之一的关于价格未来趋势的信念、并强烈认同本群体中其他成员的观点时,他成为行动群体中的一员。

情绪的多空转换周期
投资者个体对特定群体的情绪反应的强度,根据特定的牛熊周期的不同阶段和期间而呈现差异。
新的价格趋势开始之初,大多数投资者还停留在对旧有的价格趋势的操作中。以前的趋势已经完结,但是,这一点还未被广泛认识。一小批投资者开始推测价格反转迫在眉睫,并且开始调整他们投资组合的平衡。不过,即使是这一小批人,对价格的未来进程也抱有某种程度的不肯定态度——其投资组合的平衡仅仅被调整到相当低的水平,并且普遍倾向于很快就获利了结的交易,而不是重点持有较长时期。在牛市开始之初,害怕亏损的心理仍占主导地位,而在熊市开始时,贪婪(或是害怕错失更多赢利)倾向于阻止人们抛售他们的投资的主要部分。所以,在价格趋势的早期阶段,最终正确(相对趋势而言)的群体的反应十分微弱。
然而在价格运动接下来的阶段中,情绪反应变得强烈得多。这个阶段是投资大众的大多数认识到价格的运动已经形成向上或向下的趋势,情绪化的认识代替了一丝尚存的理性的怀疑。于是投资者们追赶趋势,开立新的交易头寸。
投资者行为的这种特点接着导致周期的下一阶段。牛市或熊市正在展开的普遍认识一旦产生,价格逆转的基础就奠定了。趋势可以明显地持续一段时日,事实上,更多人相信一种特定的趋势,并投资于这一趋势,只剩下很少人会怀疑它。当大多数投资者不相信或认为尚不会发生时,价格逆转于是不可避免地发生了。

价格对行为的影响
当越来越多的资源被用来支持成功群体的观点时,价格将继续朝有利的方向发展。这反过来又证实成功群体存在的合理性,并更加激励其成员。同时,因维持价格朝特定方向运动而获既得利益的人数也会增加。接着,经纪商、(做市商)和投资者等等会向媒介提供接连不断的有利表述,媒介则把这一进程的报导向尽可能广泛的受众推广。
同时,处于不利地位的群体中的投资者个体可能已经很脆弱,容易受制于舆论,并倾向于转向成功群体一边。当这一进程发展下去,市场价格将继续向成功群体所要求的方向运行。这些价格上的变化对不利群体的成员来说是一个清晰的信号,意味着他们的论证毫无效果。不管这些论证从较长期的观点看来多么有力,短期内的信息不可忽视。不利群体的信念被证实是不正确的。最后,由不利的价格运动、缩减的成员数目和不断的宣传攻势共同造成的压力越来越大,从不利群体叛逃的涓涓细流变成汹涌洪水。当这种变化发生时,价格会突然地猛烈上涨或下跌。这是一个情绪性的阶段,通常伴随市场内极高的成交量。在这一阶段加入成功群体的投资者是“变节者” , 而且倾向于比其他人更忠诚。所以他们是最不可能很快改变头脑的人,会贡献足够的资源以保持趋势的完整。

双金字塔结构
不难看出,在每一回合里,确实实现了“贱买贵卖”策略的人是少数,分布在金钱意义上的赢家一端的极点,形成塔尖;刚好相反地“贵买贱卖”的是多数,分布在金钱意义上的输家一端的极点,形成塔基;那些做的不那么好的和做的不那么坏的则依次分布在塔尖和塔基之间的各个层次,人数众多。这样,形成了按交易成绩级别划分的交易者人数分布的金字塔结构。
依据在特定期间的所有回合的总成绩,也会形成类似结构,而且内容大致稳定(即输家和赢家的角色、层次变化不大)。
交易成绩实际上有收益率(好看)和收益额(好玩)两个种类,金字塔也相应地有这两种性质的金字塔。很明显,好看金字塔的塔尖人物如果维持一定规模且保持稳定发展,将来达到好玩金字塔的塔尖就仅仅是一个时间问题;而好玩金字塔的塔尖人物,往往并不同时站在好看金字塔的塔尖。现实中争夺激烈的大多发生在好玩金字塔的影子里。
因为一定的范围内(80%?90%?不易测定;也要看具体市场、具体时期),交易的性质是零和游戏,大家赚的只是别人的钱,所以,这个结构基本上也是市场食物链的结构。

第二定律 市场领袖悖论【关于价格预测】
价格运动对群体心理的影响
有两个要点需要紧记。第一,群体有自己的目标,即使投资者个体(成员)没有特别意识到也是如此。第二,群体非常迅速而简单地对领导者作出反应。
金融市场有一个重要特点,即价格在群体行为的上述方面扮演了重要的角色。第一,多头群体或者空头群体都以“驱使证券价格朝有利于自己的方向运动”为主要目标;第二,领导者的角色部分地由价格运动自身来承担。

价格和行为之间的闭路循环
价格运动显然不仅仅是对市场力量的被动反应,还存在一种促使市场力量自身根据价格运动作出反应的回馈效果。换言之,价格和投资者行为之间存在一种闭路循环的关系。这一观点十分重要,它与传统经济学的假设直接对立(实际上,在传统的理论框架内,需求/供给机制可以根据价格变动进行调整,价格却没有决定需求和供给的作用)。群体行为促成价格运动引发对立群体中成员的情绪反应,从而保证最近的价格运动继续在将来运行。

价格的领导功能和信念
行为依赖于价格的原因在于,特定方向的价格运动代表了两个群体其中之一的信念,帮助实现对该群体的领导功能。因为我们历来的生活经验是(显然是)线形和延续性的,因为我们(我们中的大多数)的思想过程也是同样性质的,所以存在一种自然的倾向,即相信刚刚发生的事件还将在最近的未来时刻继续发生。假如证券价格刚刚上涨,多头们不单单感到满意,而且会产生一种倾向,认定价格上涨还将继续。于是就有一种清晰的“指示”给投资者:如果可能,买进更多作存货。在牛市环境中,价格上涨是号召投资者集结和宣誓忠诚的旗帜;在熊市环境中,价格下跌就象残暴可怖的天神,惊恐的投资者最终向它屈膝。

个体作为群体的领导者(悖论)
实际上,价格运动在领导功能中的角色,并不排除特定个体对投资群体心理的影响。确实,一个发言人出面发布成功群体的信念,极大地放大了最近价格运动的效果。每时每刻,某一市场上,某些交易者或投资顾问确实因为“正确地把握了市场方向”而获得声望。通常,这种声望或者来自在无人信服时作出对市场的精确预告(或号召),或者来自比任何人都更长久地坚持正确的特定市场观点。在市场价格趋势的某些时刻,情绪实际上被这一类个体所影响。
但是,对发挥这类领导功能的个体,有两点重要认识需要明确。第一,注意力向来只给予那些已经获得声望的个体--很少人会相信一个新出世的“大师” 所作的首次预言,不论那些预言事后证明何其精确。第二,一个特定的个体在通常意义上去影响价格运动会变得越来越困难。这种悖论的发生是因为“越多的人相信一个趋势,留下来坚持它的人就越少”。一个“成功的号召”迟早会因为太多人相信而走向自己的反面,这个号召所推动的价格运动很快就会逆转,一大批追随该领导者的个体将会产生亏损。辛苦赢得的声望很容易就会失去,而一旦失去,就很难挽回。

有效的领导职能的条件
所以,那些有能力影响市场的个体的身份随着时间推移而不断更迭。而且,这种领导职能当然不能产生持续的影响。它实质上只是在市场条件适合时才会发生的一种过渡现象,特别是要求对立的多头、空头群体之间存在紧张的状态。紧张压力的条件使得特定领导者经报章报道的言论或行为能够引发投资者个体从“不正确”的群体向“正确”群体的大规模叛逃。个体执行的领导职能只有在正确群体的环境中才可能发挥功效。

投资顾问
领导职能的这一特性需要同投资顾问提供给投资者小团体的日常指导区别开来。投资顾问基本上是从大量的经济、政治或金融信息中精选而提炼形成投资观点,以之奉于他们的客户。所以,他们提供的是一种绝对的领导职能,一般而言,都可以被依照执行。
但是,根据我们所作的分析,投资顾问实质上领导着多头或空头群体中的亚群体。群体理论当然适用于每一亚群体。不仅如此,每个亚群体都会听从它所属的主群体的领导,每个亚群体情绪化的反应所实施的策略就是其主群体的策略。成功的投资顾问通常并不提供完全独立于市场条件的投资建议,实际上,他们自己或多或少地成为某一群体的组成部分。
即使有少数个体既能认识市场情绪,又能与之保持远离,从而可以提供观点相反的建议,但是他们却不能实现对整个群体的领导角色。简言之,正是因为他们远离市场情绪决定了他们不可能成为市场群体的领导者。只有幸运的极少数会听从他们的建议,而大多数人对他们不是反应太慢就是根本没有反应。

第三定律 上帝换锁效应【关于交易方法】
(以技术交易系统举例)
效率市场理论的逻辑
单在界定的框架内考查,效率市场的逻辑颇具说服力。效率市场逻辑隐含着如下的假设:第一,市场当中有众多理性投资者仔细衡量着各路来源的信息,根据能带来超常回报率的信息作出交易;第二,对所有投资者而言,所有信息都可以获得而且是同时获得。但这衍生出的推论就是没有哪一个投资者可以利用新的信息获取利润,因为任一投资者都不会比其他投资者率先获得信息并据以交易。而这导致的最终局面将是:在任何人能够作成交易并从中渔利之前,价格已变动至最新信息所决定的合理价格水平。

历史价格中的信息
根据效率市场理论,历史价格是最容易获得的信息,也是所有投资者可以同时获得的信息,所以“历史价格中的任何信息内涵都可以瞬间反映到现时价格中去”。最后得出推论,历史价格中不包含证券价格的任何信息。这是随机漫步理论的核心所在——历史价格中不包含指示未来价格路径的任何内容。
这一论断似乎可以适用于任何技术系统,推论出“任何使用历史价格支持交易的技术系统都毫无意义”。诚然,如果一套技术系统或其他任何系统真的有效,而且每个人都蜂拥而至,那么,系统的成功恰恰就变成它失灵的原因。所以,正是它的流行消灭了它的赢利性。

效率市场理论的漏洞
然而,效率市场理论自身又提供了对上述论断的最有力的反驳——“市场当中有众多理性投资者仔细衡量着各路来源的信息,根据能带来超常回报率的信息作出交易。”许多投资者并不满意于真正可能带来赢利的某种方法,大量的历史交易数据也不能说服他们相信过去的超常回报不是侥幸得来。毕竟,没有哪一种交易系统可以每次都产生巨大的交易利润,也没有哪一种系统可以完全规避风险。加上衡量超常回报原因的科学不甚精确,难怪怀疑论者与明显可赢利的交易系统失之交臂、越行越远。
并非只有效率市场论者落入窠臼,另外还有从不愿意看一眼图表的基本分析派投资者(无论邻座的图表专家做得如何好),还有从不愿意看一眼公司损益表的图表专家,当然还有那些根本不依据任何信息的效率市场学派所管理的指数基金。
投资行为中毕竟包含信仰的因素。市场的构成就是如此,虔诚的信念不易动摇,怀疑者也不会轻易被说服。同样,市场当中的理性投资者不会那样快就纷纷采用成功的交易系统而填平了利润的缺口。这样,一套可赢利的交易系统才可能历久不衰。

换锁效应
但是,不要过于炫耀手中的利器。不要做太多去证明什么。一旦你说服了足够多的人头或者特定量的资金,你的霉头就在不远处等着你了。
某种“稳定”获利的方法可能“存在”,也可能被你发现。但是任何方法、法则都有自己的生命周期,从不存在金律。换言之,一旦你认为自己找到了开启市场的钥匙,总会有人来更换把门的锁。成功的投资需要想象力、独立思考、忍耐力和一点叛逆精神,而非机械地跟从法则。

历史价格发挥作用的原因
那么,为什么总有一些原因使基于历史价格的交易法则原本有效呢?为什么历史价格能够揭示未来价格进程的某些侧面呢?
由于这样或那样的原因,还有众多投资者未被反对意见说服,确实仍在利用历史价格进行交易。如果买进或卖出的需求很大程度地建筑在过去的价格之上,那么它所产生的对市场结算十分必要的价格运动也将是建筑在过去价格上的。即正是众多投资者(在某些市场中是投机交易者的大多数)应用历史价格进行交易的事实导致历史价格对未来价格产生一定影响。
这并非说基于历史价格的交易法则都能发挥作用。其实,很可能没有一个投资者可以发现一项真正起作用的技术交易法则。可能会存在一项能起作用的技术交易法则,但是却过于复杂而难以被发现。而且技术型投资者自身也将面对类似于持怀疑态度的投资者所面对的问题。他们需要令自己深信不疑,一条可以赢利的交易法则确实能够带来利润,而不仅仅是昙花一现——这样才有可能碰上有效的法则。
情况发展可能如此——当他们运用这样的法则进行交易并赢得巨大利润之后,他们才开始猜测自己是否发现了什么真理,但是却无法使别人相信,甚至很可能连他们自己也不相信。这样的成功并非只是一连串的好运打头。当他们的运气持续畅旺时,他们会继续遵循这样的法则来交易;而且因为这样的法则具有的复杂性和赢利性,他们可能是一段时间内使用该法则的唯一的一群人。

信息流与历史价格
如果真的存在信息流,即信息从市场中的一个团体传播到另一个团体存在时滞,那么历史价格和市场其他数据可能是预示未来价格进程的关键因素。
对此的最佳诠释就是内幕消息产生的效应。信息从高层执行人和他们的相识友好传达到中层执行人,再传达到密切相关的分析员,传达到市场大众,依照这一信息所做交易的量会有所不同。首先,一个小团体将会第一手地掌握该信息。限于其规模较小以及对内幕交易的禁令,这个小团体对市场的影响将小于其后一个团体在获悉信息后发生交易所产生的影响。后手的团体获得的仅是第二手或第三手的信息,由于或紧或松的交易限制,他们可能进行的交易形成了不同的形态。当信息流动时,股票等证券品种的价格运动中将出现有区别的形态,这可以在信息被市场完全消化之前发掘出来并用以获利。
没有证据显示信息流所产生的形态可以轻易被识破,也不能保证其可识别性明显到每次都可以带来利润。否则的话,信息流将展现在众多投资者面前,并使他们相信和遵循某一技术系统,从而导致该系统失灵。(这样,效率市场理论的说服力才会更强。)来源:外汇论坛
(来源:外汇知识网 - 66FX.cn )

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